基金观点｜国寿安保基金：债券市场曲线保持平坦化

  过去一周，A 股市场整体呈现上涨态势，但板块和个股表现分化明显。指数表现上，主要宽基指数全面上涨，港股表现突出，A股的上证 50、中证 500 指数等也涨幅靠前。板块方面涨多跌少，传媒、计算机领涨涨幅超过7%，煤炭、国防军工板块表现较弱小幅下跌。一方面，DeepSeek 概念行情延续，AI 主线持续扩散，带动权益市场资金面持续流入；另一方面，随着两会的临近，市场对政策的预期会再度强化，央国企、化债、内需等方向值得重视。

  数据：1月社融新增超7万亿，信贷投放创十年新高，显示经济复苏势头强劲。1 月，社融新增超 7 万亿，同比增长 8.0%，与上月持平。结构上，社融口径下的新增信贷 5.22 万亿（上年同期新增 4.8 万亿，过去三年同期平均 4.7 万亿），创下近十年来新高；政府债新增约 7000 亿（上年同期约 3350 亿），“非标”融资与企业直接融资合计新增超 1 万亿。1月，人民币新增贷款 5.13 万亿，超出历史同期（上年同期4.9万亿，过去三年历史平均4.6万亿）。新增规模超出 Wind 平均预期（4.32 万亿），“开门红”表现不俗。

  海外方面，1）特朗普百日新政以外政为主，淡化对华政策，酝酿对等关税。类似上一任期，中美关系可能先修复后恶化，预计初始税率不会过高，分阶段、分批次加征概率较大。特朗普宣布将征收“对等关税”，预计4月1日会有初步结果。美国主要贸易伙伴实施的最惠国关税税率多数高于美国，其中印度、越南、墨西哥、加拿大等地的关税税率偏高，被征收对等关税税率的概率较大。

  2）俄乌局势在朝着降温的方向发展，哈以也同意解决停火争端，美元或持续走弱。从近期俄乌双方表态看，乌方在加入北约、收回全部领土等问题上的态度软化，俄罗斯占据上风，或与美国施压有一定关系。此外，13 日以色列与哈马斯终于就被扣押人员交换达成一致。美元指数及金价回落也反映了地缘局势的缓和。

  油气：美国财政部对伊朗航运、石油及能源公司实施制裁，伊朗警告将关闭石油运输要道，引发市场对原油供应的担忧，国际油价反弹上涨。然而，美国新关税政策、美国原油库存增加、美联储降息步伐放缓以及俄美总统就结束俄乌冲突进行会谈等多重利空因素，导致国际油价回吐前几日的大部分涨幅。截至2025年2月14日，布伦特原油期货结算价为74.74美元/桶，较上周上升0.11%；OPEC+减产联盟维持减产控价的能力较强，220万桶/天的自愿减产已延长至2025年第一季度。美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，OPEC+维持高油价意愿和能力仍没有弱化，油价底部支撑仍然存在。

  化工：国常会强调推动落后低效产能退出，化工板块金三银四旺季渐进，过去一周基础化工板块涨跌幅为+1.2%表现靠前，子板块中，氯碱、有机硅、无机盐、膜材料和其他塑料制品表现突出，分别上涨10.5%、3.6%、3.2%、2.8%和2.8%。产品价格这一块，固体蛋氨酸、高温煤焦油、苯酚、有机硅DMC、天然橡胶和聚合MDI等多品种价格涨幅明显，分别上涨5.60%、5.39%、3.23%、3.13%、2.98%和2.91%。行业动态方面，春耕旺季将至，氯化钾价格快速上涨，磷肥行业盈利有望修复。MDI行业需求旺季将至，供给端检修影响市场供应，产品价格有望回升。有机硅供给端新增产能有限，需求逐步提升，价格及盈利能力有望修复。蛋氨酸和维生素价格受有突出贡献的公司提价和供应限制影响，价格保持高位。涤纶长丝下游开工快速提升，旺季需求有望推动行业景气度上行。

  有色：美国总统特朗普签署行政命令，对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税，引发市场对全球贸易局势的担忧。此外，美国1月CPI同比增长3%，超出预期，进一步推高通胀预期，对金价形成支撑。工业金属方面，铜价和铝价分别小幅上涨，铜消费端开工率提升，铝下游加工公司开工率复苏，供需缺口预计扩大。

  钢铁：特朗普宣布对所有进入美国的钢铁和铝征收25%的关税。国内钢材市场行情报价普遍下跌，国际钢材市场行情报价稳中有升。原材料方面，铁矿石和焦炭价格下降，废钢价格持平。高炉开工率和产能利用率环比持平或小幅下降。国常会上强调提振消费，支持“以旧换新”政策，以促进钢材需求，随着两会的临近，钢价有望迎来反弹。

  新能源：锂电方面——据乘联会统计，2025 年 1 月，国内新能源乘用车产量94.0 万辆，同比+25.8%，环比-35.1%；国内新能源乘用车零售销量 74.4 万辆，同比+10.5%，环比-42.9%。锂电产业链部分公司4 季度业绩环比向上，25年有望出现供需拐点。行业进入 2-3 年上行周期。展望未来两年，业绩、估值均有大幅度的提高可能性。光伏方面——通威股份终止向润阳股份增资，有利于硅料等环节行业出清。新能源上网电价市场化改革有望推动我们国家光伏阶段性抢装需求量开始上涨；供给侧改革持续推进，中央经济工作会议明白准确地提出综合整治“内卷式”竞争，供给侧改革力度有望加强。在供需双方作用下，短期光伏产业链涨价概率较高。

  债市方面，债券市场曲线保持平坦化，短端受制于资金面偏贵和银行负债端压力增加的影响，表现相对偏弱。农商行买入力量仍然较强，对于中长端有支撑。权益市场表现对债券市场也形成阶段性的扰动。周五社融数据表现较好，带来了长端的调整。

  基本面方面，1月，CPI同比0.5%，预期0.5%，前值0.1%；核心CPI同比0.6%，前值0.4%。PPI同比-2.3%，预期-2.3%，前值-2.3%。在春节因素的影响下，节日消费需求量开始上涨，CPI同比跳升至0.5%。天气偏暖，食品价格持续上涨低于季节性。春节出行和文娱、旅游消费增加，导致春节服务相关分项表现较好。后续要关注春节错位效应下的2月CPI表现。

  流动性和政策方面，央行受限于汇率和利率压力，资金面保持偏紧。汇率方面，美元偏强，央行保持人民币中间价维持在7.2以内，体现了明确的稳汇率信号，利率方面，前期债券市场收益率下行速度较快，央行也倾向于放缓收益率下行的速度。2025年1月新增专项债2000亿左右。根据地方债和国债发行计划以及当前单只国债发行规模预测，2月利率债净融资可能在1.5万亿左右，但新增专项债规模在3000亿左右。

  整体来看，2024年9月以来，政策发力稳增长，带来数据阶段性企稳，反而使得政策再度加码的必要性降低，政策的脉冲式效果开始减退。在实体融资需求仍然偏弱的前提下，央行对于信贷数量的诉求边际增加，可能带来大行放贷、小行买债的现象；资金可能维持紧平衡：一是信贷投放增加，银行负债压力任旧存在，预计银行融出减少，存单利率居高不下；二是贸易谈判的背景下，人民币中间价保持稳定，稳汇率要求仍然在，因此制约货币政策的主动宽松。

  大家好，我是建信基金陶灿，大家都叫我火山哥，最近市场波动较大，后市会怎么样呢？下面是我的一些观点，欢迎交流和关注。

  有记者问：据多家报道，消息的人偷偷表示，特朗普政府正准备在关税谈判中向其他几个国家施压，要求其他几个国家限制与中国的贸易往来，以换取美方关税豁免。请问发言人对此有何评论？答：我们注意到有关报道。

  随着中美贸易冲突的升级，两国之间大宗商品的贸易流向正逐渐发生明显的变化：以大豆为例，分析人士指出，巴西有望进一步巩固中国最大大豆进口来源国的地位。美国大豆种植户警告，美国大豆可能将永远失去中国市场。

  潮汕英歌与海阳大秧歌同台斗舞，二者气势各异，一个靠动作，一个靠呐喊，网友：看了一场跨越南北的非遗“对话 ”

  潮汕英歌与海阳大秧歌同台斗舞，二者气势各异，一个靠动作，一个靠呐喊，网友：看了一场跨越南北的非遗“对话 ”

  近日，世贸组织总干事恩戈齐·奥孔乔-伊维拉被问到有关美国和世贸组织关系的问题时，笑谈这是一个“五年来一次”的问题。记者：“（美国）共和党众议员提出动议，要求特朗普政府让美国退出世贸组织，美国现在还在“船上”吗？如果美国退出，世贸组织如何继续运作？

  玩具业是美国遭受关税冲击最严重的行业之一。美国有线电视新闻网（CNN）指出，对中国生产的玩具加征高额关税，意味着曾经物美价廉的玩具将变成“奢侈品”。美国商务部多个方面数据显示，2024年美国进口了价值177亿美元的玩具，其中75%来自中国。

  据“海南先锋”微信公众号4月24日消息，海南省委日前决定：王鹏同志任文昌市委委员、常委、书记（正厅级）。王鹏1972年8月生，研究生学历，工学博士。本科毕业于清华大学建筑学院建筑学专业，毕业后留校任教，并在清华获得硕士和博士学位。

  中国台湾艺人黄子佼涉嫌持有未成年少女不雅影像案引发社会关注。此前，黄子佼一审获刑8个月并处罚金10万元新台币(约合人民币2.23万元)。

  男子坐地铁嫌邻座衣服脏，多次辱骂对方，“跟要饭似的”，旁边乘客看不下去：我愿意和他挨着！警方通报：已依法行政拘留。

  确认了！白马寺内为狄仁杰墓 日前，有网民发帖称，位于河南洛阳白马寺景区内的狄仁杰墓最近挂上了公示牌。此前，该墓主人到底是狄仁杰还是武则天男宠薛怀义一直有争议，如今挂牌是否意味着尘埃落定，有了确定结果？此事引人关注。对此，4月22日，当地有关部门回应称，已确认就是狄仁杰墓。（湖北经视）

  深圳一#程序员住进轿车露营三年 ，每晚停车费7元，洗澡去健身房，周末驱车300公里回家陪老婆孩子。交警：交通执法不涉及是否有人住车里。

  #李宁全红婵航天日同框 #全红婵 #中国航天日 #随申Hi 【婵宝来上海啦！她说：航天与跳水都是“对抗地心引力”】4月23日，中国跳水队运动员、奥运冠军全红婵出席在沪举行的2025航天文化艺术论坛。她幽默形容航天与跳水都是“对抗地心引力”，还自带弹力带分享推荐给航天员的训练操，跟着全妹练起来！（记者： 曾索狄 王琛，剪辑:杨燕嘉）

  在阅读此文之前，麻烦您点击一下“关注”，既方便您进行讨论和分享，又能给您带来不一样的参与感，感谢您的支持文、编辑小娄2022年12月29日这天，消失在大众视野许久的央视主持人朱军在社交平台上更新了一则内容。

  （央视财经《第一时间》）始于1900年的美国纽约国际车展，每年都吸引着来自世界各地的大量客商。但今年车展前夕，美国政府的关税政策引发业内震荡。在16日车展开幕的当天，记者来到了车展现场，发现在“关税阴影”下，整个汽车行业似乎弥漫着焦虑情绪。