观点精粹行业周观察0330

　　上周上证指数跌1.09%，中证500跌0.29%，创业板指跌1.68%，恒生指数跌1.29%。价值风格表现强于成长风格，上周全A日均交易额21093亿，环比上周会降低。上周全球长期资金市场的定价依然围绕着美伊冲突展开，目前战局并未缓和且油价依然处于高位。在此前周报中，我们大家都认为除非像第三次石油危机实现战争迅速终结与产油国大规模增产，否则油价中枢上移是大概率事件。这在某种程度上预示着基于当前油价水平，这种通胀粘性面向二季度毋庸置疑，在战后宏观上的巨变已经产生。因此，需审慎评估全球经济大滞胀乃至衰退的概率，若发生则全球权益资产就非常被动，对应降仓而非调结构。眼下看，大类资产呈现“强油价+美债相对高利率＋大幅滑落的黄金＋相对强的美元”，若是呈现高油价下的“弱美元＋强黄金”那么这种滞胀或者衰退在交易上得以确认。同时，鉴于特朗普以商人利益为核心的政治底色（TACO），贝森特在经济治理对于特朗普的约束制衡以及与下半年中期选举考量，眼下全球典型滞胀与全面衰退概率依然不大。

　　结构层面，当前A股市场正面临两大不可忽视的底层逻辑变化：1、内部仓位的结构失衡；2、宏观环境的巨大变化。前者指的是截至去年Q4，泛科技机构仓位已超越50%，加出海超过7成，再加资源品接近9成，科技+出海＋资源处于高仓位状态使得对于利空极为敏感，而对利多敏感性下降；后者是高油价下美元由弱转强，油价中枢不可避免的上移使得流动性环境出现收缩。在两大重要变化同时存在的背景下，我们大家都认为仓位格局不可能维持原来的状态，一轮声势浩大的“再均衡配置”难以避免，也注定有些品种再也回不去了，也代表着要勇于与过去三年受益于此前逻辑涨幅惊人且重仓的诸多品种作告别，这点是要做好充足心理上的准备的。

　　结合历史上A股内部仓位结构失衡+全球宏观环境发生巨大变化同时存在阶段进行类比，本轮下跌后到底是类比2021年初还是2022年初成为重要问题。2021年意味着大盘指数仍然有机会在下半年创出新高，年初3月茅指数和宁组合一起下跌后，即便茅指数在4-7月有一轮修复，但在仓位失衡+宏观巨变下“再也回不去了”，而“宁组合”基于更强的景气“成为核心主线，本质上是调结构，对应后续是温和通胀+强美元+全球经济仍存在韧性；2022年意味着大盘指数年内高位已经在一季度明确，除煤炭极少数行业外均明显下跌，本质是降仓位，对应后续是滞胀甚至是衰退定价。若是眼下类比2022年这种滞胀甚至衰退的极端情况，除降仓之外，结构上所对应科技出海资源（90%仓位）与内需地产（10%仓位）的再均衡，背后的促发点是通胀引发全球滞胀和衰退，尤其考虑到过去出口出海主体东南亚面对能源危机的脆弱性以及欧洲经济深陷低迷，这种再均衡更有必要高度关注。目前看，我们倾向于相信是2021年“调结构”模式，对应后续是一种温和通胀+全球经济有韧性+强美元的情形，则需要留意的是2021年初普跌后“茅指数”到宁组合的过渡，所对应更为务实的情况是在科技+出海+资源内部作再均衡，也就是我们反复强调的“四个不均衡”。较为明确的一点是：在全球能源安全与南方工业化推动下，以新能源与电力设备与工程机械为代表的中上游出海品种将持续获得高景气支持，目前看是“2026年宁组合”不可或缺的成分。

　　总结而言，我们依然不打算修正“四个再均衡”结构观点，“新旧共舞”将是最重要结构配置底色：

　　1、新旧再均衡已经被验证（PPI企稳回升使得周期较科技超额收益回升，科技仓位太高，基于商品属性的资源和中上游出海制造业需要增配）；

　　2、资源品内部再均衡正在被验证（以金银为代表的金融属性回落，以石油-化工-煤炭为代表的商品属性回升）；

　　3、科技内部再均衡（AI基础设施要走向AI供需缺口）4、出海内部再均衡（从下游消费品到中上游制造业，围绕欧美能源安全下的新能源电力设备和全球南方工业化下的工程机械建材化工展开）。

　　风险提示：国内政策没有到达预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来情况。

　　承接上期观点，我们维持2026年大盘走势与2021年具备较强相似性的判断。就本轮潜在调整而言，其运行节奏与2021年3月的调整路径高度契合。从上周市场表现来看，指数如期在2025年三季度的震荡平台附近获得支撑，验证了此前“市场将在该区域企稳并维持震荡”的判断。

　　1）量度空间支撑：本轮回调已精准达到前期“M头”形态破位后1:1的等比例调整幅度；

　　2）筹码密集区支撑：该低点触及2025年三季度震荡平台下轨，筹码支撑力度较强；

　　与此同时，周期分析模型显示大盘已释放出初步企稳信号，与上述“三重支撑”形成共振，为当前区域的企稳提供了较高胜率的技术是依据。尽管内部技术面已具备企稳条件，但近期海外地缘不确定性有所升温，叠加周五美股显著回调，市场环境呈现“树欲静而风不止”的特征。面对外部扰动，复盘2022年俄乌冲突爆发后的中美资产表现可见：在当时的宏观背景下，美债收益率上行幅度明显超过中债，而A股触底反弹的时间点则显著领先于美股。尽管影响资产价格的因素繁多，地缘冲突并非唯一决定变量，但该历史阶段仍在某些特定的程度上表明，在全球性宏观冲击下，中美债券与权益类资产的走势具备较强的独立性。

　　综上，我们大家都认为，在多重技术面支撑下，A股有望在本轮外部波动中展现韧性。建议在市场震荡筑底过程中保持战略定力，把握震荡区间内的结构性机会。

　　板块配置方面，短期看防守类资产相对占优；而一旦外部环境趋于缓和，HALO交易占优的格局或有望重新浮现。

　　光伏装机需求在2026年将下滑至底部位置，后续受益于电力需求在海外市场或将有亮眼增速。2025年国内新增316GW光伏装机，2026年国内不会低于200GW。后续展望2026年下半年136号文的补丁政策有望推出，如绿电直连、绿电比例要求，而且高效组件产品预计也会有补贴政策，直接补给电站方。供给侧反内卷已在产业端达成一致，将继续维持行业自律格局，2026年有望产业链价格持续修复，组件配额仅440GW，但是展望2026将是供给偏紧，有望保持硅料价格在盈利水平，通威股份已公告拟收购青海丽豪，行业自发的并购整合正在推进之中，有望逐步出清产能，逐步优化供给格局。

　　锂电方面，新能源车销售淡季已过，需求开始慢慢地复苏，供给端优质产能仍然偏紧，新增排产计划同环比数据良好，经过25年底至26年初行业普遍涨价，各环节开始慢慢地兑现盈利，行业开始步入复苏向上区间，有突出贡献的公司已经业绩已实现同环比高增。同时中东地区冲突，旧能源价格波动加大，我们国家新能源实力全球领先，锂电储能环节不可或缺。展望2026年，锂电板块有望迎来全面复苏，各环节盈利能力增强，行业集中度或将逐步提升，供需格局进一步优化。

　　风险提示：产业链价格变化的风险，行业竞争加剧的风险，政策没有到达预期的风险。

　　本周上证指数下降1.18%，北证A股指数下降3.78%，跑输上证综指2.6pct；北证50指数下降3.54%，跑输上证综指2.36pct；创业板指数下降1.12%，科创板指数下降0.75%。

　　流动性方面，本周北证A股总成交额为677.62亿元，北证50总成交额228.49亿元，占北证A股总成交额的33.72%。北证A股日均成交额127.04亿元，较3月16日到3月20日下降-36.11%。区间日均换手率为2.4%，较3月16日到3月20日下降-1.04pct。

　　估值方面，截至2026年3月27日，北证A股市盈率中位数为44.75X；同期科创板、创业板PE中位数分别为37.73X、37.55X。

　　（1）3月25日，博鳌亚洲论坛2026年年会“人形机器人的进阶与飞跃”分论坛备受瞩目，人形机器人产业热度持续高涨。2026年《政府工作报告》首次提及培育具身智能等未来产业；《中华人民共和国国民经济与社会持续健康发展第十五个五年规划纲要》也提出，加快新一代信息技术、新能源、新材料、智能网联新能源汽车、机器人、生物医药、高端装备、航空航天等战略性新兴起的产业发展。从年会现场释放出的信号看，人形机器人产业已不再停留于“看上去很先进”的层面，而是开始向“能否创造真实价值”发起挑战。政策支持正在加快，技术突破仍在持续，应用场景不断拓展，但产业要真正迎来拐点最终还要回到能否稳定交付、能否形成闭环、能否赢得市场信任这一根本问题上。

　　（2）近日，广东省委办公厅、广东省人民政府办公厅印发《广东省推动制造业与服务业协同融合发展2026年行动方案》，提出深入推动广东强芯璀璨行动”、核心软件攻关等重大科学技术工程，补齐工业基础软件、核心电子元器件及配套电子材料等领域技术短板。力争到2026年底，建设200家以上智能工厂和智能体工厂。

　　（3）3月13日，中华人民共和国国民经济和社会持续健康发展第十五个五年规划纲要发布，提出两个超常规：一是聚焦战略必争领域和产业链供应链薄弱环节，采取超常规措施全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破；二是超常规布局人工智能、集成电路等新兴领域急需学科专业。

　　政府工作报告明白准确地提出，要“培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业”。首次将航空航天定义为新兴支柱产业”，并首次单独提及“加快发展卫星互联网”，“具身智能”连续两年作为未来产业被写入政府工作报告，今年表述由“培育”升级为“培育发展”。北交所作为“专精特新主阵地，“硬科技”属性突出，建议关注具备核心技术壁垒和业绩确定性的标的。此外，北交所指数体系建设完善背景下，增量资金有望加速入市，建议关注北证50及北证专精特新指数中占比较大、基本面稳健、具备估值性价比的企业。

　　Lumentum收购Qorvo旗下磷化铟晶圆厂，押注Al激光赛道。博通指出供应链压力扩散，激光器件同样存在很明显供应约束。全国首条硅基光子芯片8英寸量产线开工。

　　政策层面，算电协同今年两会首次上升为国家顶层战略部署。今年两会，国家层面首次明白准确地提出“算电协同”的概念。2026年政府工作报告在部署全年工作任务时提出：“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度，支持公共云发展。据人民邮电报报道：近年来，我国算电协同政策脉络清晰、层层递进：2023年12月，《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施建议》，首次提出“算力电力协同”机制。2024年7月，《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》、《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》，提出开展算电协同试点。2025年5月，《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，明确绿电直连的相关试点机制。全国两会将算电协同正式列为新基建工程，则标志着算电协同完成了从部委规划到国家战略的跨越，在政策层面已上升为顶层设计，今年开始地方层面的项目落地或将加速推进。

　　产业端涵盖了绿电直连、虚拟电厂、电力交易、储能和IDC算电协同是指通过技术创新、机制改革和产业融合，实现算力基础设施与电力系统在规划建设、运行调度、市场交易、技术创新等全环节的深度协同。本质上是通过数字化手段实现电力与算力的动态匹配，形成一个涵盖绿电直连、虚拟电厂、电力交易、储能和数据中心等多种业态的源网荷储一体化闭环。展望未来，依托算电协同构建的低成本算力性价比优势，Token“出海”或将成为可能，进而形成“绿电-算力-Token-海外变现”的价值闭环，为全球开发者提供AI算力+开源大模型的中国方案。

　　算电协同联接AI算力和风光电力，呈现攻守兼备投资价值算电协同是智能算力与绿色电力的双向奔赴。在长期资金市场，“算电协同概念板块过去一段时间持续受到资金关注。站在AI投资的角度，算电协同既是与算力直接相关的底层基础设施，又结合了我国技术实力突出、业绩释放可期的新能源产业，为进攻属性强的AI科学技术板块补充了防御避险的投资价值。站在能源数智化投资的角度，算电协同为一贯稳健的能源产业引入了需求爆发式增长的AI算力作为新的下游，在低估值的基础上增添了更加积极的进攻属性。展望今年，东数西算枢纽新建智算中心或将带动绿电直供、智能调度、用户侧配储与电力交易需求快速放量，进而赋予相关板块攻守兼备的投资价值。

　　社服：（1）餐饮茶饮：平台补贴收缩，餐饮茶饮表现分化，部分品牌同店数据承压，板块估值仍有空间，关注品牌出海逻辑下的投资机会。（2）旅游：关注OTA, 景区，酒店等相关机会。（3）博彩板块：着重关注澳门客流不断恢复带来博彩毛收入增长。

　　零售：(1)超市：胖东来模式调改初见成效，持续关注传统超市供应链及店型改革带来底部反转机会。(2)黄金珠宝：品牌势能分化明显、高端中式黄金品牌不断扩圈，此外部分传统品牌动销承压。

　　近日恒瑞医药发布2025年年报，2025年恒瑞医药创新药出售的收益163.42亿元，同比增长26.09%，占药品出售的收益的比重达58.34%。创新药出售的收益中抗肿瘤产品收入132.40亿元，同比增长18.52%，占整体创新药出售的收益的81.02%；非肿瘤产品收入31.02亿元，同比增长73.36%，占整体创新药出售的收益的18.98％。公司创新药集群已进入销售兑现阶段，截止2026年3月公司已有约26款创新药获批上市，25年及26年1月获批上市的9个创新药有望成26年业绩增长的强劲动力；此外，公司尚有8款创新药处于NDA阶段，19款创新药处于3期临床，也即将进入销售兑现阶段。

　　上周国内有8个新药或新适应症的上市申请获批准，有2个新药或新适应症的上市申请获得受理。

　　【康宁杰瑞】3月25日，HER2双特异性抗体究尼妥单抗（KN026）联合HB1801和化疗辅助治疗HER2阳性乳腺癌的3期临床研究启动。

　　【信达生物】3月24日，眼科新药依莫芙普-a（IBI302）在nAMD人群中开展的3期临床STAR研究达成主要终点。

　　【信达生物】3月23日，黄嘌呤氧化酶抑制剂替古索司他（IBI128）完成3期临床研究首例受试者给药。

　　【赛诺菲】3月25日，与Kali Therapeutics就三特异性T细胞衔接器KT501达成合作许可协议，并获得其全球独家开发与商业化权利。

　　【百时美施贵宝】3月24日，PD-1抑制剂Opdivo在美国和欧盟分别获得针对经典型霍奇金淋巴瘤两项新适应症批准。

　　风险提示：临床试验进度没有到达预期的风险，临床试验结果没有到达预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　国补细则落地，有望托底家电消费。近日2026年家电国补细则落地，且第一批625亿消费品以旧换新资金下达地方，家电内销景气有望改善。2026年补贴政策聚焦白电、彩电等品类，补贴资金重点投向高能效产品，且强调支持线下实体零售。我们大家都认为，新政策有望推动家电行业向着高端化、智能化、绿色化升级，带动产品结构优化，具有研发、渠道和品牌优势的大家电企业将更受益于补贴政策。

　　家电出口延续下降趋势。家电龙头加速布局海外产能，且大力拓展新兴市场，海外拓展空间广阔，海外收入有望持续增长。

　　建议关注：1）经营稳健、股息率较高、估值较低的白电龙头。白电龙头品牌矩阵和渠道布局完善，数字化改革成效持续兑现，有望保持增长韧性。2）外延拓展新业务的科技家电。扫地机、洗地机等新兴家电品类渗透率仍较低，中长期成长空间较大。基于在AI算法方面的长期积累，科技家电龙头积极研发拓展割草机器人、具身智能等高潜力赛道，有望打造新成长曲线。

　　当前白酒板块处于低预期、低持仓、低估值三低的状态，大家对白酒基本面预期也不高。最近两个季度白酒报表快速出清，行业供需矛盾缓解，政商务消费已经一下子就下降，居民消费有望逐步复苏，行业基本面持续低于预期的尾部风险不大。一旦有边际上的催化，比如经济预期有所好转，或者动销有所改善，或者年末资金风格切换，板块估值有望快速修复。

　　大众品板块呈现结构性景气，餐饮供应链有望企稳向上，重视餐饮以及茶饮行业经营质量较好公司，以及前期有所回调的品类景气度较高的零食公司。

　　新国补逐步推出后消费需求有望改善。一方面建议关注个护、潮玩、AI眼镜等内需消费优质资产；另一方面美国关税暂告段落、美国降息有望继续推进，注意把握具有较强产业链地位的优质品牌与制造出海标的。关注：1）优质家居龙头；2）国货新消费赛道；3）品牌/制造出海优质成长标的；4）业绩回升估值底部标的。

　　重视新能源需求占比高的锂与稀土、战略金属（钨、钽）和黄金的结构性行情。此外，对于工业金属（铜铝锡等），能源危机可能会引起供给收缩，后续或形成：能源危机一海外矿产（铜金铝锡等）供给收缩一价格持续上涨的正反馈。我们持续看好金银稀土（包括氧化钇）钨铜铝钼锑锗镓钽铌铀锡铼等金属。

　　根据交通运输部，近期，多省正密集部署并推进年度交通基础设施资本预算。其中，新疆明确2026年全年计划完成综合交通固定资产投资900亿元，力争年内高速（一级）公路总里程突破1.4万公里；浙江省发改委公布全省扩大有效投资“千项万亿”工程2026年第一批重大建设项目实施计划项目表，交通强省领域包含铁路、轨道交通、公路、内河水运、沿海港口和机场六大类，共165个项目；湖北省正全力冲刺一季度500亿元交通固投“开门红””，截至2月底，全省已累计完成交通固定资产投资290.5亿元，同比增长2%。2026年1-2月，全国交通固定资产投资完成3558亿元，规模保持高位。其中，铁路完成投资722亿元；公路完成投资2449亿元，其中高速公路、普通国省道、农村公路分别完成投资1383亿元、552亿元和307亿元；水路完成投资280亿元；民航完成投资107亿元。

　　1-2月份，随重点项目持续开工建设，基础设施投资实现迅速增加，后续随气温回升、专项债资金加速拨付，建筑施工工地施工活动加快，有望带动Q1基础设施投资提高稳健，建筑行业经营有望边际改善。此外，年初通常为各省市投资建设规划密集发布期，或驱动建筑行业估值提升，低估值建筑央国企配置价值凸显。

　　美伊冲突以来，霍尔木兹海峡航运受阻导致国际原油价格大大上涨，随着油煤价差扩大，煤化工成本优势凸显，其原料自主性使其在国家能源安全战略中的地位空前提升，煤化工产业投资建设有望加码，产业链上下游需求均有望释放，建议关注主营煤化工领域设计、施工或安装业务的代表性上市公司。

　　2026年以来，全球半导体行业在AI需求驱动下掀起新一轮资本开支浪潮，台积电、美光等企业均持续加码资本开支。“十五五”我国提出统筹推进算力设施建设，加强算力设施支撑，预计电子半导体行业资本开支持续加码，带动各环节产能建设需求提升，洁净室工程需求释放。建议关注业绩高增，在手订单充足的洁净室工程企业。

　　1）1-2月基建投资快速增长，叠加年初通常为各省市投资建设政策密集发布期，或驱动建筑行业估值提升。

　　2）洁净室板块高景气度持续，洁净室工程龙头受益下游景气度提升，订单快速增长，海外业务成长亮眼，盈利提升和业绩释放具备基础。

　　3）美伊冲突致原油价格大面积上涨，煤化工在国家能源安全战略中的地位提升，产业投资建设有望加码。

　　4）国际工程板块深耕海外工程市场，2025年龙头企业海外订单高增，为2026年海外创收奠定基础。

　　中长期配置主线年财政/投资端定调积极，基建需求仍较为充足，全年基建投资有望维持稳健增长，在“一利五率”考核背景下，央企现金流和盈利能力或呈现一定好转，经营质量有所提升，分红比例有望提升，具备低估值稳健属性。行业出海战略在订单和营收端有所体现，建筑央企新签订单和海外营收增速高于整体水平，国际工程龙头海外新签合同额同比高增，出海策略显成效，海外订单高增为2026年海外创收奠定基础。西部新疆区域固定资产投资高于全国水平，重大基建项目启动带动基建投资需求增长；煤化工为新疆核心产业目标之一，推出的煤化工项目体量可观，叠加煤化工在国家能源安全战略中的地位提升，产业投资建设有望加码。随Al技术加速发展和应用推广，半导体和云服务商行业资本开支加码，带动电子半导体多环节链建设需求释放，电子领域的洁净室工程板块景气度提升，洁净室工程龙头企业订单迅速增加，且海外业务营收订单高增，国内、海外业务均助力2026年业绩释放。

　　风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。

　　26年以来，核心城市二手房成交量持续环比改善，叠加央行下调商业公寓首付比例叠加换购个税退税政策延续，精准激活非住宅库存去化及居民改善性置换链条，将有效助力销售端基本面筑底回升。此外，万科债权展期议案超预期，头部房企流动性风险担忧缓释，行业信用修复进入新阶段。

　　我们认为，当前房地产板块正处于“政策强托底+信用风险出清+基本面边际改善”的黄金窗口期。当前地产板块处于低股价、低估值、低筹码的三低环境，风险收益比极佳，配置价值显著提升。建议关注块估值重塑机会，重点关注在此轮优胜劣汰中胜出的央国企及风险出清后困境反转的民营房企。

　　1、三季报利润表的变化在于债市的影响。今年中报银行业绩增速较一季报的改善，其驱动因素来自于净利息收入增速修复（规模扩张加速、部分银行净息差同比降幅略有收窄）、中间业务收入回暖（财富管理、投行资管、交易银行等业务均有所好转）、债市利率下行（10年期国债利率在Q1提升14bps、Q2下行17bps）。

　　2、从目前Q3银行经营情况来看，①9月末社融存量同比增速进一步回落，对应三季度银行生息资产同比增速较Q2略有下行，上市银行Q3单季净息差环比仍呈现下降趋势，但同比降幅将逐步收窄，综合来看，银行业净利息收入同比增速预计与Q2持平。②在三季度股市成交量维持高位、主要宽基指数持续上行的背景下，预计财富管理业务将继续回暖，银行手续费及佣金净收入增速也将进一步改善。③10年期国债利率在Q3提升21bps，毫无疑问将对其他非息净收入带来拖累。今年债市波动加大，因此各银行普遍将高利率环境下配置的、此前归类为持有至到期账户以摊余成本计价的债券（即AC类账户资产）进行处置，以此实现财报上投资收益的增加，其中区域性银行营收对处置AC类资产收益的依赖度明显更高，国有大行受债券市场影响较小。

　　风险提示：政策落地效果不及预期，海外需求超预期下行，零售信贷风险大面积暴露。

　　券商：2025年前三季度A股上市券商合计实现净利润同比增长62%，主要受益于市场交投活跃、权益市场上扬。我们认为经过8月底以来券商板块估值明显调整，当前券商配置性价比明显提升，有望受到市场增量资金青睐。指数突破新高，有望推动散户增量资金进场，从而使得市场交投保持活跃，财富管理、资管等业务有望提振，因此四季度券商有望跑赢市场平均水平。中金拟换股吸收合并，行业并购重组再提速，我们预计，证券行业并购重组有望由中央级国资向地方级国资扩散，归属同一控制权的券商主体并购重组事件或将增多。标的方面，建议重点关注头部券商和并购重组主题券商。

　　保险：2025年前三季度A股上市险企合计实现净利润同比增长34%，主要由于投资收益贡献利润弹性。负债端方面，健康险高质量发展、非车险业务监管、人身险产品费用分摊等文件下发利好头部险企高质量发展，报行合一推进、预定利率下调、产品结构转型等有助于NBV延续增长；资产端方面，险企普遍增大权益资产配置力度，近日国家金融监督管理总局发布通知，下调保险公司多项业务风险因子，后续险企权益配置比例有望进一步提升。标的方面，建议关注头部险企。

　　据国家统计局数据，2026年1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额10245.6亿元，同比增长15.2%；其中化学原料和化学制品制造业利润同比增长35.9%，显著跑赢工业整体。细分领域表现亮眼，无机盐制造、无机酸制造、有机肥料及微生物肥料制造行业利润分别增长518.5%、306.3%、38.5%。据海关总署，同期化工相关出口表现强劲，肥料、塑料制品出口金额同比分别增长12.9%、25.7%。

　　此前我们在报告《东升西落，全球化工竞争格局的重塑》中指出，近年来在能源成本高企与环保压力加大的背景下，欧洲化工行业产能正逐步收缩，欧盟化工产能利用率2025年三季度已下降至74.6%，远低于长期平均水平81.3%。与之形成鲜明对比的是，中国企业正在凭借显著的成本优势加速抢占市场份额，在我们重点监测的86类主要化工产品中，有60%的产品2025年1-8月月均出口量处于近六年80%以上分位水平，其中40%的产品处于近六年100%分位水平上。根据海关总署1-2月份最新数据，我国化工品出口延续强劲态势，肥料、塑料制品出口金额同比分别增长12.9%、25.7%。在这次美伊冲突前已显现了我国化工品的出口竞争力。

　　短期：霍尔木兹海峡影响全球约2000万桶/日的原油供给，约占全球供给的量的27%，高油价与物流瓶颈的双重制约下，全球多类化工品产能频频发生不可抗力。以烯烃为例，截至3月12日，全球乙烯、丙烯分别有3.9%和3.2%的产能处于不可抗力状态，其中东南亚与中欧受到的产能冲击最为严重，东南亚乙烯产能受影响比例达20.4%，中欧达60.2%。在高油价已严重侵蚀油制路线经济性，且原料获取日趋困难的背景下，部分原本就因成本劣势计划退出的海外产能，可能提前关停。此外，中东不仅是能源出口中心，也是全球重要的石化原料生产基地，硫磺、甲醇、尿素、氨气、溴素等同步断供，全球化工供给出现阶段性收缩。

　　长期：我国能源自给率较高，据人民网及国家能源局，“十四五”期间我国能源自给率从80%进一步提升至84%以上。相比之下，欧洲严重依赖能源进口，根据欧盟统计局，2024年欧盟约57%的能源来自进口，以石油和天然气为主，其中来自中东海湾国家的原油约占其总原油进口量的12%。因此，我国在能源自给与保供能力上具云突出优势。此外，“富煤、贫油、少气”的资源结构也使我国在应对本轮油价冲击时更具主动与韧性。中国化工企业有望在此轮地缘冲突后进一步提升比较优势，占据全球格局中更为有利的位置。

　　风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大大波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。

　　高景气度沿产业链向上传导，化工煤需求持续增长。成本优势驱动煤制烯烃产能利用率超100%、煤制甲醇开工率达91%，形成高油价-高利润-高开工-高煤需“正反馈链条。“十五五期间预计新增煤制甲醇1500-3000万吨、煤制烯烃400-800万吨产能，在能效与碳排约束下，先进煤气化技术与一体化项目将持续拉动煤炭需求量开始上涨。

　　风险提示：极端天气因素偶然性，政策传导没有到达预期，出口没有到达预期。返回搜狐，查看更多